Estructuras de capital y políticas de dividendos (página 2)

Reparticiones de dinero, que son de necesidad para que exista y pueda moverse el aparato estatal, en la producción de diversos servicios de necesidad común de una nación (educación, salud, defensa nacional, desarrollo, empleo, etc.). Este gasto no se podría darse si no existe en contrapartida una política fiscal de ingresos, vía tributos.

7.1.8.5 Los impuestos

Los impuestos son prestaciones, hoy por lo regular en dinero, al Estado
y demás entidades de derecho público, que las mismas reclaman,
en virtud de su poder coactivo, en forma y cuantía determinadas unilateralmente
y sin contraprestación especial con el fin de satisfacer las necesidades
colectivas.

7.1.8.6 Sujetos del impuesto

El primer elemento que interviene en una relación tributaria es
el sujeto. El sujeto es de dos clases, un sujeto activo y uno pasivo. Dentro
de la organización los sujetos activos son: la Federación, las
Entidades locales y los Municipios. Son sujetos activos porque tiene el derecho
de exigir el pago de tributos; pero no tienen todos la misma amplitud; la Federación
y las Entidades, pueden establecer los impuestos que consideren necesarios para
cubrir sus presupuestos; en cambio, el Municipio sólo tiene la facultad
de recaudarlos.

7.1.8.7 Impuesto al Valor Agregado

El impuesto sobre el valor agregado, forma parte del grupo de impuestos
a las ventas, afecta al consumidor a través de industriales y comerciantes.
Porque el impuesto sobre el valor agregado grava aparentemente el ingreso del
industrial y del comerciante, cuando en realidad lo que grava es el gasto del
consumidor.

El Impuesto al Valor Agregado sustituye, entre otros, al impuesto federal
sobre ingresos mercantiles, cuya principal deficiencia radicaba en que se causaba
en "cascada", es decir, que debía pagarse en cada una de las
etapas de producción y comercialización, lo que determinaba en
todas ellas un aumento de los costos y los precios, aumento cuyos efectos acumulativos,
en definitiva, afectaban a los consumidores finales.

El IVA eliminó los resultados nocivos del impuesto federal de
ingresos mercantiles, pues destruye el efecto acumulativo en cascada y la influencia
que la misma ejerce en los niveles generales de precios. EL IVA no grava ni
pretende gravar la utilidad de las empresas, lo que grava es el valor global,
real y definitivo de cada producto a través de la imposición sobre
los distintos valores parciales de cada productor, fabricante, mayorista, minorista
va incorporando al artículo en cada etapa de la negociación de
las mercaderías, tanto en el ciclo industrial como en el comercial, son
productores de riqueza y deben ser en consecuencia, gravados con este tipo de
impuesto.

7.1.8.8 Obligaciones de los contribuyentes.

Los contribuyentes tienen obligación de llevar contabilidad de
sus operaciones, separando aquellas gravadas y exentas y de las que no den lugar
al acreditamiento. Expedir documentos que comprueben el valor de la contratación
pactada, señalando expresamente y por separado el impuesto al valor agregado
que se traslada. Estos documentos deberán entregarse al adquiriente dentro
de los quince días naturales siguientes a la operación.

7.1.8.9 Impuesto Sobre la Renta

Se llama Renta, al producto del capital, del trabajo o de la combinación
del capital y del trabajo. Puede distinguirse para los efectos impositivos la
renta bruta, que es el ingreso total percibido sin deducción alguna,
como sucede por ejemplo cuando un impuesto grava los ingresos derivados del
trabajo o derivados del capital en forma de intereses. Otras veces se grava
la renta libre que queda cuando después de deducir de los ingresos los
gastos necesarios para la obtención de la renta, se permite también
la deducción de ciertos gastos particulares del sujeto del impuesto.

7.1.8.10 Ingresos de un establecimiento empresarial.

Son los provenientes de la actividad empresarial desarrollada, los provenientes de honorarios y aquellos que deriven de la prestación de un servicio personal independiente.

7.1.8.11 Personal Moral según la Ley del ISR

Son consideradas personas morales las sociedades mercantiles, organismos
descentralizados con actividad empresarial, instituciones de crédito,
sociedades y asociaciones civiles. Las personas morales pagarán por concepto
de ISR el resultado de aplicar al 35% al Resultado Fiscal obtenido en el ejercicio
(Art. 10 ISR).

7.1.8.12 Resultado Fiscal

Se obtiene la utilidad fiscal disminuyendo de la totalidad de los ingresos
acumulables obtenidos en el ejercicio, las deducciones autorizadas por la Ley.
A la utilidad fiscal del ejercicio se le disminuirán las pérdidas
fiscales pendientes de aplicar de otros ejercicios.

7.1.8.13 Exención parcial

Se concederá exención parcial a personas morales dedicadas
exclusivamente a actividades agrícolas, ganaderas, silvícolas
o pesqueras siempre que sus ingresos en el ejercicio no excedan de 20 salarios
mínimos generales elevados al año. Dicha exención no excederá
en su totalidad de 200 veces el salario mínimo. 

7.1.8.14 Actividades con reducción de impuestos

Se concederá reducción del impuesto en los siguientes casos
y porcentajes:

• 50% a dedicados a agricultura, ganadería, pesca o silvicultura.

• 25% si dichos contribuyentes industrializan sus productos.

• 25% si realizan actividades comerciales o industriales en las que
  tengan como máximo al 50% de sus ingresos.

• 50% si se dedica a la edición de libros.

7.1.8.15 Ingresos

Las personas morales acumularán la totalidad de los ingresos en
efectivo, bienes, servicio, crédito o cualquier otro tipo que obtengan
en el ejercicio, inclusive los provenientes de sus establecimientos en el extranjero.

7.1.8.16 Ganancia inflacionaria

Es el ingreso que obtienen los contribuyentes por la disminución
real de sus deudas.

7.1.8.17 Otros ingresos acumulables.

Se consideran ingresos acumulables los siguientes:

• Ingresos determinados por la SHCP.

• Ingresos en especie.

• Diferencia entre inventarios en caso de ganaderos

• Beneficio por mejoras que pasan a poder del arrendador.-

• Ganancia por enajenación de activos, títulos, fusión, escisión, etcétera.

• Pagos por recuperación de un crédito deducido por incobrable.

• Recuperación por seguros, fianzas. Etcétera.

• Ingresos por indemnización de seguro del hombre clave.-

7.1.8.18 Impuestos inflacionarios

El impuesto inflación se refiere a las perdidas de capital que
sufren los poseedores de dinero como resultado de la inflación, es decir
que si en una economía con cualquier nivel de inflación su dinero
no recibe un interés está perdiendo valor, el termino impuesto
hace referencia a que usted paga con su capacidad de consumo los desequilibrios
inflacionarios que presente la economía.

7.1.8.19 El señoritaje

El señoritaje es el ingreso que percibe el gobierno como resultado
de su poder monopólico para imprimir moneda. Virtualmente imprimir moneda
no tiene ningún costo pero se pueden cambiar por bienes y servicios.

7.1.8.20 Evasión fiscal

Estos conceptos son importantes dentro de la discusión de las
restricciones presupuestarias del estado y la financiación del gasto
público a corto y largo plazo Evasión Fiscal. El Estado para cubrir
las necesidades públicas colectivas, y con ello los fines institucionales,
sociales y políticos necesita disponer de recursos, que los obtiene,
por un lado a través del ejercicio de su poder tributario que emana de
su propia soberanía, y por el otro, del usufructo de los bienes propios
que el estado posee y los recursos del endeudamiento a través del crédito
público."Evasión Fiscal o tributaria es toda eliminación
o disminución de un monto tributario producido dentro del ámbito
de un país por parte de quienes están jurídicamente obligados
a abonarlo y que logran tal resultado mediante conductas fraudulentas u omisivas
violatorias de disposiciones legales"

7.1.8.20.1 Causas de evasión fiscal.

En el marco de ideas de la complejidad del fenómeno bajo estudio,
la doctrina ha enunciado diferentes causas que le dan origen, en ese sentido
mencionaremos las que a nuestro criterio las mas comunes agotar la existencia
de múltiples factores de carácter extra-económicos que
originan o incrementan sus efectos.

7.1.8.20.2 Carencia de una conciencia tributaria.

Cuando hablamos de carencia de conciencia tributaria, decimos que ella
implica que en la sociedad no se ha desarrollado el sentido de cooperación
de los individuos con el Estado. No se considera que el Estado lo conformamos
todos los ciudadanos y que el vivir en una sociedad organizada, implica que
todos debemos contribuir a otorgarle los fondos necesarios para cumplir la razón
de su existencia, cual es, prestar servicios públicos.

7.1.8.20.3 Sistema tributario poco transparente.

La manera de que un sistema tributario contribuye al incremento de una
mayor evasión impositiva, se debe básicamente al incumplimiento
de los requisitos indispensables para la existencia de un sistema como tal.
Recordamos así que la definición general de sistemas menciona
que, es el conjunto armónico y coordinado de partes de un todo que interactúan
dependiendo una de las otras recíprocamente para la consecución
de un objetivo común.

7.1.8.20.4 Administración tributaria poco flexible.

Es importante resaltar que al " hablar de administración
tributaria, nos lleva indefectiblemente a hablar de sistema tributario, y uno
de los principales aspectos que debemos tener en cuenta cuando nos referimos
al sistema tributario, es el de su simplificación.", que sin lugar
a dudas trae aparejada la flexibilización. Esta flexibilización
es la que hace que ante los profundos y constantes cambios que se producen en
los procesos económicos, sociales, y en la política tributaria
en particular, la Administración Tributaria deba adecuarse rápidamente
a las mismas.

7.1.8.20.5 Bajo riesgo de ser detectado.

El contribuyente al saber que no se lo puede controlar se siente tentado a incurrir en esa inconducta de tipo fiscal, ésta produce entre otras consecuencias la pérdida de la equidad horizontal y vertical. Resulta de ello que contribuyentes con ingresos similares pagan impuestos muy diferentes en su cuantía, o en su caso, empresas de alto nivel de ingresos potenciales, podrían ingresar menos impuestos que aquellas firmas de menor capacidad contributiva.

7.1.8.20.6 Herramientas para combatir la evasión.

En ese sentido consideramos adecuado indicar, las que a nuestro juicio
serían algunas de las herramientas a utilizar para subsanar esas falencias
que afectan en forma directa el nivel de recaudación.

7.1.8.20.7 Conciencia Tributaria.

En este aspecto, mencionamos que el Estado debería incrementar
su rol de educador en el tema tributos, se deberían profundizar las medidas
tendientes a informar a la ciudadanía sobre los efectos positivos del
pago de los tributos y la nocividad que produce la omisión del ingreso
de los mismos. La enseñanza del cumplimiento fiscal debe ser inculcado
a los ciudadanos desde temprana edad, se debe comenzar en la etapa de la educación
primaria a los fines de arraigar estos conceptos desde la niñez.

7.1.8.20.8 Sistema tributario poco transparente.

Se dice que se atenta contra un sistema transparente cuando no existe
una combinación adecuada de gravámenes tales como los que se aplican
a las rentas, patrimonios, consumo y aquellos impuestos que son creados para
un fin específico como el Fondo destinado a la financiación del
sistema educativo.

7.1.8.20.9 Administración Tributaria poco flexible.

Esta situación de exigencia de versatilidad del sistema tributario como consecuencia de la necesidad de ensamblar ambos objetivos, torna imprescindible una coordinación permanente entre los administradores tributarios y los que deciden la política fiscal.

Estructura óptima de capital y apalancamiento

La forma para determinar la  "Estructura óptima de capital" es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa vinculado con el costo de capital que por ende tiene que ser minimizado. Expresado de otra forma, "la estructura óptima de capital" de la empresa es el resultado de equilibrar las ventajas y los costos de financiamiento mediante la deuda, a fin de minimizar el costo capital promedio ponderado de la misma.

8.1 Funciones de costo

Existen tres formas de funciones constantes, el costo de deuda después de impuestos Ki, el costo de capital Ks y el costo de capital promedio ponderado Ka. El costo de deuda permanece bajo debido al subsidio tributario, pero se incrementa lentamente al aumentar el apalancamiento a fin de compensar a los prestamistas por el mayor riesgo. El costo de capital se encuentra por encima del costo de deuda y aumenta al incrementarse el apalancamiento financiero pero más rápido que le costo de deuda.

8.2 Presentación gráfica de la estructura óptima de capital

En la figura anterior el punto M representa el mínimo costo de capital promedio ponderado (punto en que se encuentra el apalancamiento financiero óptimo y, por lo tanto, la estructura óptima de capital de la empresa). En dicho punto M, el valor de la empresa se maximiza en V. Cuanto menor sea el costo de capital promedio ponderado de la empresa, mayor será la diferencia entre el rendimiento para los propietarios. Estos rendimientos altos constituyen a incrementar el valor de la empresa.

8.3 Evaluación externa de la estructura de capital

Las mediciones directas del grado de apalancamiento son el índice de endeudamiento y la razón pasivo/capital: cuanto más alto sean éstos, mayor será el apalancamiento financiero de la empresa. Las medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con los pagos fijos asociados a la deuda, incluyen el índice del número de veces en que se han ganado intereses y el índice de cobertura de pago fijo. Esto índices proporcionan información indirecta referente al apalancamiento. Cuanto menor sea su valor, menos capacidad tendrá la empresa para cumplir con los pagos cuando éstos venzan.

En la siguiente tabla se presentan los índices de endeudamiento y el número de veces en que se han ganado intereses de industrias y líneas empresariales seleccionadas. Pueden observarse diferencias significativas en dichos datos entre diferentes clases de empresas. Por ejemplo, el índice de endeudamiento para los fabricantes de computadoras electrónicas es 58,3%, en tanto que el de compra y venta de automóviles nuevos y usados es 79 %.

INDICE DE ENDUDAMIENTO DE INDUSTRIAS Y

LÍNEAS EMPRESARIALES SELECCIONADAS

(Ejercicio montado del 1/abril/91 al 31/marzo/92)

8.4 Enfoques de la estructura de capital

Las guías de orientación para analizar la "Estructura  óptima de capital"  se dividen esencialmente en los que apoyan la teoría que este óptimo se puede llegar a consolidar dentro de la empresa y los partidarios de que ese óptimo no existe,  se presentan entonces los siguientes enfoques: 

8.4.1 El enfoque tradicional

Una teoría de estructura de capital en la cual existe una estructura de capital óptima y en la que la administración puede incrementar el valor total de la empresa a través del uso juicioso del apalancamiento financiero.

8.4.2 El enfoque de la utilidad neta

En este enfoque las utilidades disponibles para los accionistas comunes
se capitalizan a una tasa constante que se calcula dividiendo las utilidades
netas operacionales de la empresa entre el valor total de la empresa.              

UN =  Utilidad Neta

Capital total

 8.4.3 El enfoque de utilidad neta de operación

Una teoría de estructura de capital en la cual el promedio ponderado del costo de capital y el valor total de la empresa permanecen constantes a medida que se cambia el apalancamiento financiero. La suposición para este enfoque es que existe una tasa global de capitalización de la empresa para cualquier grado de apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la empresa en forma global y como resultado de ello el desglose entre deuda y capital no tiene importancia.

8.4.4 El enfoque MM

Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y Merton H. Miller,
estos en sus estudios afirman que la relación entre el apalancamiento
y el costo de capital queda explicada por el enfoque de la utilidad neta de
operación; argumentan que el riesgo total para todos los poseedores de
valores de la empresa no resulta alterado por los cambios en la estructura de
capital y por ende es el mismo indiferentemente de la combinación de
financiamiento.  

8.4.5 Enfoque UAII -UPA

Este se basa en la separación de la  estructura de capital que maximice las utilidades por acción a lo largo del intervalo esperado de utilidades antes de intereses e impuestos. El énfasis principal no se hace en el cálculo de los efectos de las diferentes estructuras financieras en los rendimientos a favor de los dueños. En conclusión la estructura de capital afecta de manera significativa la situación de la empresa y la pone en ventaja o desventaja frente a la competencia, es evidente que la empresa que posea una estructura de capital muy cerca a la "óptima" y maximice su valor frente a las demás tendrá una mayor posibilidad de establecerse en el nuevo orden competitivo del mercado.

Los dividendos

9.1 Concepto de Dividendos

Se considera como dividendo la cuota o parte que corresponda a cada acción en las utilidades de las compañías anónimas y demás contribuyentes relacionados, incluidas las que resulten de cuotas de participación en sociedades de responsabilidad limitada. Son utilidades que se pagan a los accionistas como retribución de su inversión.

9.2.- Elementos que conforman el dividendo

Generalmente se sostiene que los dividendos de las compañías deben orientarse al acrecentamiento del valor de mercado de la acción. Esto se logra en la medida que la acción tenga alto nivel bursátil. En la medida que se logre este objetivo el pago de dividendo pasa a ser secundario y el accionista que requiera dinero puede obtenerlo vendiendo acciones en el mercado.

9.3.Teoría residual de dividendos

La teoría residual de dividendos sostiene que los dividendos pagados por una organización de negocios deben concebirse como un residuo, es decir, la cantidad que queda después de que se han aprovechado todas las oportunidades de inversión aceptables. De acuerdo con esta concepción, en tanto los requerimientos de aportaciones de la empresa excedan al monto de utilidades retenidas, no se han de pagar dividendos en efectivo.

9.4 Irrelevancia de los dividendos

La teoría residual de dividendos sostiene que éstos son irrelevantes, es decir, que el valor de la empresa no se ve afectado por su política de dividendos. Los principales impulsores de esta teoría son Modigliani y Miller. Ambos autores afirman que el valor de la empresa está determinado únicamente por la redituabilidad y el grado de riesgo de sus activos (inversiones), y que la forma en que la organización divide sus ingresos entre dividendos y reinversión no tiene un efecto directo sobre su valor.

9.5 Relevancia de los dividendos.

El principal argumento que oponen los partidarios de la relevancia de los dividendos se atribuye a Mirón Gordon y John Lintner, para quienes los accionistas prefieren recibir dividendos de manera constante, de hecho, una relación directa entre las políticas de dividendos de una empresa y el valor de ésta en el mercado.

9.6 Importancia de los dividendos.

Los dividendos representan para los accionistas una fuente de flujo de efectivo, así como un indicador del desempeño presente y futuro de la empresa. Debido a que las utilidades retenidas (ingresos no distribuidos en forma de dividendos) constituyen una especie de financiamiento interno, las decisiones en torno a los dividendos pueden afectar de manera significativa los requerimientos de financiamiento de externo de la empresa.

Política de dividendos

10.1.- Definición y objetivos de la política de dividendos

La política de dividendos de una empresa es un plan de acción que deberá seguirse siempre que se decida en torno a la distribución de dividendos. La política debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos básicos: maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento. Ambos objetivos están interrelacionados, y deben alcanzarse a la luz de ciertos factores legales, contractuales, internos, de crecimiento y en relación con los accionistas y el mercado que determinan las alternativas de la política.

10.2 Tipos de políticas de dividendos.

10.2.1 La razón de Pago

Se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por acción de la empresa, entre sus utilidades por acción. Este indica el porcentaje por unidad monetaria percibida que se distribuye a los accionistas en forma de dividendos. Mediante una política de dividendos según una razón de pago constante, se establece que cierto porcentaje de las utilidades será distribuido a los propietarios en cada periodo de pago de dividendos.

10.2.2 Política de dividendos regulares

Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta política proporciona a los accionistas información generalmente positiva, indicando que la empresa se desempeña correctamente, con lo que se reduce al mínimo toda incertidumbre. A menudo, las empresas que se valen de este tipo de política incrementarán el dividendo regular una vez que se haya probado un incremento en las utilidades. De tal suerte, los dividendos casi nunca se verán disminuidos.

10.2.3 Política de dividendos regulares bajos y adicionales

Algunas empresas establecen una política de dividendos regulares bajos y adicionales, con la que pagan un dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional, cuando las utilidades lo justifican. Si las utilidades son mayores que lo normal en un periodo específico, la empresa tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional, denominado dividendo extra. La empresa evita ofrecer a los accionistas falsas esperanzas al designar como dividendo extra la cantidad del dividendo que excede al pago regular. El uso de la designación "extra" es común sobre todo entre empresas que experimentan cambios cíclicos de las utilidades.

10.2.4 Dividendos en acciones

En el sentido contable el pago de un dividendo en acciones significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez de una utilización de fondos. Cuando una empresa declara un dividendo en acciones, los procedimientos con respecto a la distribución son los mismos que los descritos para los dividendos en efectivo.

10.2.5 Divisiones de Acciones

Las divisiones de acciones tienen un efecto, sobre el precio de las acciones de una empresa, similar al de los dividendos en acciones. La división de acciones es un método comúnmente empleado para reducir el precio de mercado de las acciones de la empresa mediante el incremento en el número de acciones adjudicadas por cada accionista.

10.2.6 Recompras de Acciones

Una compra de acciones se realiza por diversas razones: Las divisiones de acciones no tienen efectos sobre la estructura de capital de la empresa. Incrementan, por lo demás, el número de acciones en circulación y reducen su valor contable. Las acciones pueden ser divididas de la manera en que se desee.

10.2.7 Registros Contables

Los registros contables que resultan de la compra de acciones comunes son una reducción en el efectivo y el establecimiento de un activo denominado "acción de tesorería", el cual aparece como una deducción del capital social. El perfil acción de tesorería se emplea para indicar la presencia de acciones recompradas en el balance general.

10.4 Estabilidad de las políticas de dividendos y su razón fundamental.

La razón fundamental para la estabilidad de las políticas de dividendos se corresponde a la razón financiera. La razón financiera garantiza a la organización la previsión de los recursos monetarios requeridos para el óptimo desempeño de sus actividades. A su vez incide en su capacidad de afrontar las fluctuaciones en las cuales se circunscribe la razón fiscal se debe prever el impacto que ocasione la aplicación de la normativa legal en materia de impuesto sobre la renta que afecta a una proporción de los dividendos pagados.

10.5 Las políticas de dividendos en la práctica y su valor informativo.

El verdadero indicador de la eficacia económica y financiera de una empresa es el beneficio o ganancia neta anual por acción; sin embargo, este concepto sufre de gran relatividad, ya que el proceso de su determinación lleva implícito un elevado margen de subjetividad. Por eso, los dividendos constituyen para los accionistas un indicador de indudable valor informativo acerca de la sanidad económico-financiera de la empresa; son algo tangible.

10.5.1 Modelo Lintner

• a) A mediados de los años cincuenta John Lintner realizó una clásica serie de entrevistas a directivos de empresa sobre sus políticas de dividendos.

Una empresa que hiciese siempre efectivo su ratio de distribución de dividendos debería modificar su dividendo cuando varíen los beneficios. Pero en las entrevistas de Lintner los directivos eran reacios a esto. Creían que los accionistas preferían un crecimiento constante de los dividendos. El modelo de Lintner sugiere que los dividendos dependen en gran parte de los beneficios actuales de la empresa y en parte del dividendo del año anterior, que a su vez depende de los beneficios y dividendos del año anterior. Por tanto, si Lintner estuviese en lo cierto, deberíamos ser capaces de describir los dividendos en términos de una medida ponderada de beneficios pasados.

10.5.2 El contenido informativo de los dividendos

Se sugirió anteriormente que el pago de los dividendos depende tanto del dividendo del último año como de los beneficios de ese año. Este modelo parece proporcionar una buena explicación de cómo deciden las empresas las tasas de dividendo, pero probablemente esta no sea la historia completa. Debiéramos esperar que los directivos tuvieran en cuenta las perspectivas futuras cuando establecen el pago.

La eficiencia del mercado significa que toda la información disponible por los inversores es rápida y exactamente asimilada a los precios de las acciones. Esto no implica que la información básica sobre las operaciones de la compañía o sus perspectivas es obtenida siempre de forma fácil y barata. Los inversores, por tanto, se valen de adquirir cualquier pista. En la práctica empresarial cada política de dividendos puede tener un efecto determinado sobre la cotización de las acciones, tal y como veremos a continuación:

• Proporción fija del beneficio neto anual

• Dividendo anual constante.

• Dividendo anual constante con ajustes

• Dividendo variable. 

10.6 Influencia de la política de dividendos en el valor de las acciones.

Acerca de la posible influencia de la política de dividendos sobre el valor de las acciones y, por tanto, de la empresa en el mercado, existen posturas contrapuestas, lo cual es lógico si tenemos en cuenta que las decisiones sobre dividendos se entrelazan a menudo con otras decisiones de inversión y financiación.

10.7 La tesis de los dividendos: el modelo de Gordon.

Gordon considera que la política de dividendos sí afecta al valor de las acciones de la empresa. En este modelo, partiendo de la situación de una empresa en el instante actual: t = 0, se intenta averiguar qué destino debe darse, en el contexto de un horizonte de planificación ilimitado, al resultado neto después de impuestos; esto es, si debe repartirlo en forma de dividendos o si es mejor retenerlo en el interior de la empresa para financiar ulteriores procesos de inversión.

10.8 Nueva Percepción sobre los Dividendos (Economist, Nov 20 99 93-)

El pago de dividendos en efectivo ha venido reduciéndose paulatinamente en los EEUU. En los años 50 el 90% de las empresas cotizadas en bolsa pagaba dividendos en efectivo.

Hoy este porcentaje es sólo del 20%. Además, el monto pagado de dividendos de las 500 empresas más grandes ha descendido de la mitad de los beneficios en 1990 a solamente un tercio en 1999.

Efectos que producen los factores influyentes en la política de dividendos

A continuación consideraremos algunos factores que influyen sobre la política de dividendos:

11.1 Regulaciones legales.

Aunque algunos códigos y decisiones de corte que regulan el desempeño de las políticas de dividendo, son sumamente complejos, su naturaleza esencial puede exponerse con brevedad. Las reglas legales establecen que los dividendos deberán pagarse a partir de las utilidades (ya sea de las utilidades del año en curso o de años anteriores), tal como se reflejan en la cuenta del balance general denominada "utilidades retenidas".

11.2 Posición de liquidez.

Las utilidades que se mantienen como utilidades retenidas (que aparecen al lado derecho del balance general) generalmente se invierten en los activos requeridos para la marcha de la empresa. Las utilidades retenidas provenientes de años anteriores deben haber sido invertidas en planta y equipo, en inventarios y en otros activos, no se mantienen como efectivo

11.3 Necesidad de rembolsar las deudas.

Cuando una empresa emite deudas para financiar la expansión o para sustituir otras formas de financiamiento, se enfrentará a otras alternativas. Puede rembolsar la deuda al vencimiento remplazándola con alguna otra forma de valor, o puede tomar las medidas necesarias para liquidar las deudas.

11.4 Restricciones en los contratos de las deudas

Con frecuencia los contratos de deudas, particularmente cuando se tarta de deudas a largo plazo, limitan la capacidad de una empresa para pagar dividendos en efectivo. Tales restricciones, las cuales han sido han sido incluidas para proteger la posición del prestamista, generalmente especifican que: 1) Los dividendos futuros tan sólo se podrán pagar con las utilidades generadas después de la firma del contrato de préstamo. 2) Los dividendos no podrán pagarse cuando el capital de trabajo neto (activos circulantes, menos pasivos circulantes) sea inferior a un determinado monto.

11.5 Tasa de expansión de activos

Mientras más rápido crezca una empresa, mayores serán sus necesidades de financiar la expansión de activos. Mientras más grande sea la necesidad futura de fondos, más probable será que la empresa retenga sus utilidades en lugar de que las pague como dividendos.

11.6 Tasa de utilidades

La tasa de rendimiento esperada sobre los activos determina la atractividad relativa de pagar las utilidades bajo la forma de dividendos a los accionistas (quienes las usarán en cualquier otra parte) o de invertir en la empresa.

11.7 Estabilidad de las utilidades

Con frecuencia, una empresa con utilidades relativamente estables puede predecir en forma aproximadamente cuáles serán sus utilidades futuras. Por lo tanto, tal empresa tendrá más probabilidades de pagar un porcentaje mayor de sus utilidades que una empresa con utilidades fluctuantes.

11.8 Acceso a los mercados de capitales

Una empresa grande y bien establecida con un buen historial de rentabilidad y estabilidad de utilidades tiene un fácil acceso a los mercados de capitales y otras formas de financiamiento externo. Una empresa pequeña, nueva o expuesta a riesgos será más riesgosa para los inversionistas potenciales.

11.9 Control

Otra importante variable es el efecto de las fuerzas alternativas de financiamiento sobre la situación de control de la empresa. Como norma política, algunas corporaciones se amplían sólo en la medida de sus utilidades internas. Esta política implica que la obtención de fondos mediante la venta de acciones comunes adicionales diluye el control del grupo dominante en esa compañía

11.10 Posición fiscal de los accionistas

La situación fiscal de los propietarios de la corporación influye notablemente sobre la actitud hacia los dividendos. Por ejemplo, es probable que una corporación cuyos pocos dueños ejerzan un férreo control sobre ella y que se encuentre en altas categorías de impuestos sobre ingresos pagará un dividendo bajo. Los propietarios prefieren tomar su ingreso en forma de ganancias de capital en lugar de tomarlo como dividendos, los cuales de encuentran sujetos a mayores tasa de impuestos sobre ingresos personales.

11.11 Impuestos sobre utilidades acumuladas en forma impropia

Para evitar que los accionistas acaudalados utilicen a la corporación como una "cartera incorporada" a través de la cual pueden evitar altas tasas de impuestos al ingreso personal, las disposiciones fiscales aplicables a las corporaciones aplican un sobreimpuesto especial sobre el ingreso acumulado en forma indebida. Sin embargo, la sección 531 de la ley de ingresos de 1954 establece la carga de la prueba sobre el Internal Revenue Service para justificar las sanciones por la acumulación de utilidades. Es decir, la retención de utilidades se justifica a menos de que el IRS pruebe lo contrario.

Distribución de dividendos

Aunque el reparto de dividendos depende de las leyes de los países y el común acuerdo de los accionistas de las empresas es importante tener en cuenta algunas formas de determinar el dividendo de las acciones:

• Como proporción constante de utilidades: se define un porcentaje del periodo para repartir y capitalizar el resto.

• Rendimiento mínimo: Se basa en la definición de un dividendo fijo que garantice una rentabilidad sobre la inversión del accionista. 

• Dividendo regular y extra: Consiste en definir como regular una cifra periódica por acción y complementar con dividendos adicionales si los resultados lo permiten.

• Dividendos residuales: Se reparten dividendos después de todos los compromisos legales, laborales, y con terceros y por diferencia, se define el monto a repartir.

Las decisiones en torno a si habrán de pagarse dividendos, y por cuanto, dependen en gran medida de la política que la empresa haya adoptado al respecto. En la mayor parte de los casos, los dividendos se distribuyen por períodos.

Pago de dividendos y obtención de recursos

13.1 Diferentes esquemas de pago de dividendos.

A pesar de que la mayoría de las empresas parece haber adoptado la política de pagar dividendos estables, ésta no es la única política. Los tres principales tipos de esquemas de pago de dividendos son los siguientes:

• Monto estable por acción: La política de un monto estable por acción, la cual es seguida por la mayoría de las empresas, se encuentra implícita en sus propias palabras: política estable de dividendos.

• Razón constante de pago de dividendos: Muy pocas empresas siguen la política de pagar un porcentaje constante de utilidades. Debido a la fluctuación de las utilidades, seguir esta política significa que también fluctuará el monto de los dividendos.

• Un dividendo regular bajo más extras: La política de adoptar un dividendo regular bajo más extras representa un punto intermedio entre los dos primeros. Proporciona flexibilidad a la empresa, pero deja a los inversionistas un tanto inseguros con relación a cuál será su ingreso por dividendos

13.2.1 Procedimiento de pago y fechas importantes.

El procedimiento real de pago es de extraordinaria importancia. A continuación se presenta un esbozó de la secuencia de pago:

• a) Fecha de declaración

Por ejemplo, los directores se reúnen el 15 de Noviembre y declaran un dividendo regular.

• b) Fecha de registro del tenedor

Todas las personas cuyos nombres aparezcan como accionistas en la fecha de registro, la cual es establecida por los directores, recibirán en fecha especificada un dividendo declarado. Suele denominarse a estos accionistas tenedores de registro.

• c) Fecha de ex – dividendos

Con relación al tiempo requerido para registrar la negociación de acciones, éstas comenzarán a venderse ex – dividendo cuatro días hábiles antes de la fecha de registro. Una forma para determinar el primer día en que las acciones se venden ex – dividendos, consiste en sustraer cuatro días de la fecha de registro, si se interpone un fin de semana se restarán seis días. Los compradores de acciones que venden ex – dividendos no reciben dividendos normales.

• d) Fecha de pago

Ésta es también establecida por los directores, generalmente alguna semana después de la fecha de registro. La fecha de pago es el día en que la empresa enviará el pago de dividendos a los tenedores de registro. En realidad, la compañía enviará el cheque a los tenedores de registro el día 2 de Enero, la fecha de pago.

13.2 Limitaciones legales de los dividendos

Suponga que un concejo de administración poco escrupuloso decidiese vender todos los activos de la empresa y distribuir su importe como dividendos. Tras esta decisión no quedaría dinero alguno para pagar las deudas de la empresa. Por ello, los obligacionistas suelen protegerse de esta amenaza poniendo un límite de los pagos de dividendos.

13.3 Planes de reinversión de dividendos

Un número cada vez mayor de empresas ofrecen planes de reinversión de dividendos, las cuales permiten a los accionistas emplear dividendos para la adquisición de acciones (aún de tipo fraccional) en un costo muy bajo o nulo de transacción (corretaje). Entre 1982 y 1985 se popularizaron los planes de servicios públicos con las compañías de electricidad, de telefonía y las distribuidoras de gas natural, debido a que los accionistas participantes en tales empresas podían gozar de una reducción fiscal antes del 31 de Diciembre de 1985.

Preguntas y respuestas

1. ¿Qué establece la Teoría o estructura contractual?

R.- La "teoría contractual" sobre la naturaleza de la empresa se ha convertido en una teoría ampliamente apoyada. Considera a la empresa corno una red de contratos, reales e implícitos, los cuales especifican los papeles que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma (trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y definen sus derechos y obligaciones, así como la rentabilidad y productos que deberán generarse bajo distintas condiciones.

2. ¿Qué significa la eficiencia del mercado?

R.- Significa que toda la información disponible por los inversores es rápida y exactamente asimilada a los precios de las acciones. Esto no implica que la información básica sobre las operaciones de la compañía o sus perspectivas sea obtenida siempre de forma fácil y barata. Los inversores, por tanto, se valen de adquirir cualquier pista. En la práctica empresarial cada política de dividendos puede tener un efecto determinado sobre la cotización de las acciones, tal y como veremos a continuación:

• Proporción fija del beneficio neto anual

• Dividendo anual constante.

• Dividendo anual constante con ajustes

• Dividendo variable.

3. ¿Qué sostiene la Teoría residual de dividendos?

R.- La teoría residual de dividendos sostiene que los dividendos pagados por una organización de negocios deben concebirse como un residuo, es decir, la cantidad que queda después de que se han aprovechado todas las oportunidades de inversión aceptables. De acuerdo con esta concepción, en tanto los requerimientos de aportaciones de la empresa excedan al monto de utilidades retenidas, no se han de pagar dividendos en efectivo.

Ejercicio

Duchess Corporation desea determinar su costo de capital de las acciones comunes ks. El valor de mercado, P0, de sus acciones comunes es de $50 por unidad. La empresa espera pagar un dividendo, D1, de $4 al final del año siguiente, en el 2004. Los dividendos pagados sobre las acciones en circulación, durante los seis años anteriores (1998-2003) fueron los siguientes:

Mediante el uso de una calculadora financiera se puede calcular la tasa de crecimiento anual de dividendos, g. Ésta resulta ser aproximadamente de 5% (con mas exactitud es de 5,05%). Al sustituir D1 = $4, P0 = $50 y g = 5% en la ecuación:

Despejando el costo de capital de las acciones comunes, ks, tenemos:

El costo de capital de las acciones comunes, de 135, representa el rendimiento requerido por los accionistas actuales sobre su inversión, a fin de dejar inalterado el precio de mercado de las acciones en circulación de la empresa.

EJERCICIO

La empresa Semiconductores Racional tiene 1.000 acciones en circulación y desea llevar a cabo un nuevo proyecto con un VAN de $2.000. Sus acciones antiguas valen $10.000. Luego que la empresa pague sus dividendos y haya completado la financiación, las acciones antiguas valdrán $9.000. ¿Cuál es el precio de las acciones y cuantas acciones nuevas se han emitido?

Como lo expresa el estado de la empresa, antes del pago de dividendos tiene 1.000 acciones en circulación y el nuevo proyecto tiene un VAN de $2.000. Luego las acciones antiguas valían en total $10.000 + VAN = $12.000, lo que equivale a $12.000/1.000 = $12 por acción. Después de que la empresa haya pagado el dividendo, sus acciones valen $9.000 + VAN = $11.000, esto equivale a $11.000/1.000 = $11 por acción. En otras palabras, el precio de las acciones antiguas desciende por el importe del pago de $1 de dividendo por acción.

Entonces después de la emisión el precio de las acciones estar valorada en $11. Si los nuevos accionistas obtienen un valor justo, la empresa tiene que emitir $1.000/$11 o 91 acciones nuevas para obtener los $1.000 que necesita.

Ejercicio de Obtención de los Recursos

Datos adicionales:

• La variación del IPC correspondiente al año 2 es de un 20%.

• En el ejercicio Año 2 se compraron muebles por $500.000, a los que se les aplico un 125 de corrección monetaria, de acuerdo a su tiempo de permanencia.

• La depreciación de los muebles correspondientes al ejercicio asciende a $26.800.

• En el ejercicio Año 2 se compro terrenos por $ 200.00, al que se le aplico un 5% de corrección monetaria, por el periodo comprendido entre el mes de la compra y termino del ejercicio.

• En el ejercicio Año 2 se compraron acciones por $20.000, alas que se le aplico un 155 de corrección monetaria.

• Durante el ejercicio Año 2 se contrajo una deuda a largo plazo, reajustable de acuerdo a la variación del IPC. El monto reajustado de la deuda asciende a $286.000

• De las utilidades retenidas se destino la suma de $100.000 a aumentar el capital.

• Durante el ejercicio del Año 2 se aumento el capital mediante un nuevo aporte por $100.000, al que se le aplico un 16% de corrección monetaria, por el periodo comprendido entre el mes en el que hizo el nuevo aporte y el termino del ejercicio.

ESTADO DE CAMBIO EN LA POSICION FINANCIERA

Recursos financieros obtenidos.

Provenientes de las operaciones:

Utilidad del ejercicio 245.000

Más (menos) cargos (abonos) a resultado operacional que no afectan al capital de trabajo:

Depreciación muebles 26.800

271.800

Provenientes de otras fuentes:

Obtención préstamo a largo plazo 286.000

Aumento de capital, por nuevo aporte 116.000

402.000

—Total — 673.800

Recursos financieros aplicados.

Adquisición de terreno 210.000

Adquisición de muebles 56.000

Inversión en acciones (inversión permanente) 23.000

289.000

Aumento neto del capital de trabajo 384.800

—Total — 673.800

Ejercicio de Pago de Dividendos y Recursos

Preparación del Flujo de Fondos

El flujo de fondos es un estado dinámico que presenta los movimientos de recursos durante un período contable. Para su preparación se requiere los siguientes elementos.

• El estado de pérdidas y ganancias correspondiente al período que se quiere analizar.

• El Balance General cortado el último día del mismo período.

• El Balance General cortado el último día del período inmediatamente anterior.

Como primer ejemplo se tomará el caso hipotético de la compañía Comercializadora del Tolima S.A, cuyos estados financieros aparecen en los cuadros 1, 2 y 3, discriminados de la siguiente manera.

Cuadro No. 1 Balance General activo a diciembre 31 de los años 96 y 97.

Cuadro No. 2 Balance General Pasivo a diciembre 31 de los años 96 y 97.

Cuadro No. 3 Estado de Pérdidas y Ganancias para el período del Enero 1 a Diciembre 31 del año 97.

En los mismos cuadros figura en la tercera columna la variación que experimentaron los cuadros de un año a otro, y en la cuarta columna la especificación acerca de si tal variación representa una fuente o un uso de recursos por parte de la empresa.

Con estos ingredientes se puede preparar el flujo de fondos que se presenta en el cuadro No. 4

COMERCIALIZADORA DEL TOLIMA S.A.

BALANCE GENERAL

(Millones de $)

Cuadro No.1

COMERCIALIZADORA DEL TOLIMA S.A.

BALANCE GENERAL

(Millones de $)

Cuadro No.2

COMERCIALIZADORA DEL TOLIMA S.A.

ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS

(Millones de $)

Cuadro No.3

COMPAÑÍA COMERCIALIZADORA DEL TOLIMA S.A.

ESTADO DE FLUJO DE FONDOS

(Millones de $)

Para el período de Enero 1 a Diciembre 31 de 1996

Cuadro No.4

Conclusiones

La investigación realizada permitió llegara las siguientes conclusiones:

• 1) La estructura de capital y las políticas de dividendos están conformadas por diversas teorías, una de ellas es la propuesta por MODIGLIANI Y MILLER la cual dice que el valor de la empresa no se ve afectado por la estructura de capital.

• 2) La teoría de la AGENCIA consiste en la diferencia entre el valor de mercado de la empresa cuando su equipo directivo es el propietario de la totalidad de la misma y su valor cuando dicho equipo posee menos del cien por ciento de la misma. Los costos de agencia están estrechamente relacionados con los costos de quiebra, en relación con su repercusión sobre la estructura del capital.

• 3) LA TEORÍA O ESTRUCTURA CONTRACTUAL, considera a la empresa corno una red de contratos, reales e implícitos, los cuales especifican los papeles que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma (trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y definen sus derechos y obligaciones, así como la rentabilidad y productos que deberán generarse bajo distintas condiciones. Concepto de capital.

• 4) El capital es la medida de todo el efectivo que ha sido depositado en una empresa, sin importar la fuente de financiación, el nombre contable o propósito del negocio. Es toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad.

• 5) El capital se puede clasificar en diversos tipos como: Inversión de los Propietarios (Aportaciones de capital), Por inversión de deuda (Capital por Deuda), Nueva Concepción de Capital, El origen del capital, El ahorro y el interés: base del capital, y El capital y la inversión.

• 6) La política de dividendos de una empresa es un plan de acción que deberá seguirse siempre que se decida en torno a la distribución de dividendos.

• 7) La política de dividendos debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos básicos: maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento.

Bibliografía

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• BREALEY, RICHARD A. y MYERS, STEWART C. Principios de finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta Edición.

• STEPHEN, A Ross. Y RANDOLPH, W, Westerfield. Finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta Edición. 1049 Págs.

• www.finanzasfacil.com

• www.google.com

• www.monografias.com

Autor:

Alseco, Paola

Anzola, Emely

Contreras, Julysa

Martínez, Alejandra

Profesor: Andrés E. Blanco

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

PUERTO ORDAZ, FEBRERO DE 2008